中信建投 食品饮料行业2024年年报与2025年一季报总结

　　两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，作为典型的内需板块，食饮板块将明显受益。重点看好四个板块，1）白酒。 龙头需求景气有望触底回升，库存去化。2）低度酒。啤酒销量反弹，毛利净利均有改善，或已步入右侧区域。黄酒景气度较高，头部企业发展优势扩大，引导行业高端化启航。3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局。4）休闲零食保持高景气，新产品和新渠道持续贡献增量，魔芋品类热销。

　　2024年白酒板块实现营业总收入合计4419.42亿元，同比增长7.66%，归母净利润合计1668.48亿元，同比增长7.60%。2025年一季度，白酒板块营业总收入和归母净利润分别增长1.76%、2.27%。2024年下半年以来白酒行业进入深度调整期，供需矛盾相对突出，商务、送礼等场景消费需求持续疲软，宴席消费档次下滑，白酒企业销售承压，营收增长明显降速；另一方面，白酒行业集中化趋势下，龙头酒企持续强化自身壁垒，凭借品牌、渠道、运营等优势持续提升市场份额，增长韧性相对较强。

　　24Q1、Q2、Q3、Q4及25Q1白酒板块收入增速分别为14.92%、11.07%、1.28%、1.43%、1.76%，归母净利润增速分别为15.85%、12.03%、2.28%、-3.10%、2.27%。24年以来白酒市场动销承压，产品价格松动，消费结构下移，因此酒厂将稳价格、九游体育官方平台促动销作为重点工作推进，盈利弹性减弱。

　　从酒企角度看，酒企积极适应消费趋势优化结构，稳定大单品价位为重点，加大非标、系列酒等支线产品销售力度。

　　白酒景气在内需重要性显著提升的环境下有望提振，当前板块估值持续处于低位，我们认为随着 Q1 季报落地，高基数压力缓解，龙头企业有明显的估值修复空间。

　　【预加工食品】：24年，受到B端餐饮需求相对疲软，预加工板块整体表现相对较弱，龙头表现更加稳健。25Q1市场需求延续弱复苏态势。全年维度看，今年速冻食品B端渠道有望持续受益餐饮渠道恢复，而在C端渠道，预制菜等相关产品的景气度在政府各界的支持下也有望延续，预计全年板块能够实现较好增长。

　　【啤酒】：24年行业受限于餐饮需求疲软，行业整体承压。啤酒板块整体在25Q1销售费用为26.73亿元，相较于24Q1销售费用率同比+1.4%，板块整体销售费用率略有提升。管理费用为10.42亿元，相较于24Q1同比+0.4%。毛利率以及净利率方面，25Q1板块毛利率为43.4%，同比24Q1上升1.2%，环比24Q4提高1.2%。净利率方面25Q1板块净利率为15.35%，相较于24Q1同比+0.74%，环比24Q4+2.88%，板块不论毛利率还是净利率方面相较于去年不论同比还是环比都有所改善，毛利与净利明显改善的情况下销售费用率仅略有增长，或意味着板块整体已进入右侧区域。

　　【乳品】：收入端来看，乳制品行业主要的20家上市公司（含港股）2024年实现营业收入2925.0亿元，同比变化-7.7%。利润端来看，毛利1036.9亿元，同比变化-3.0% ；归母净利润129.2亿元，同比变化-3.0% ；销售费用、管理费用分别为617.7/134.2元，同比变化-4.0%/-9.1%。乳制品行业毛利率和归母净利率基本稳定，分别同比变化+0.6pcts/-0.1pcts，主要下游需求疲软导致盈利能力承压；销售费用率、管理费用分别较上年变化+0.3/+0.1pcts。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。

　　【调味品】：餐饮需求延续较弱趋势，春节旺季备货周期前置使得业绩在季度间有所波动。

　　【休闲零食】：25Q1板块内上市公司财报表现参差，其中受益于魔芋品类快速增长。随着零食健康化、低热量等风潮流向，魔芋产品热销，今年Q1情况延续，魔芋爽和素毛肚产品不断打开魔芋品类天花板空间。量贩零食业态转型升级，折扣店数量继续增长，成都区域的折扣超市已经跑出雏形，当前各个头部品牌正在不断优化货盘和店型。在量贩零食渠道已经积累了经验的零食公司，建立起自己的供应链优势，对新出现的折扣超市业态也能受益。

　　【软饮料】：功能饮料行业持续扩容。包装水格局有所松动。无糖茶和功能饮料行业维持高景气度。

　　需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；

　　食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；

　　成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

　　安雅泽：食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士；专注于食品饮料各细分行业研究，10年证券从业经验。 2019 年金麒麟新锐分析师奖（食品饮料行业）， 2020年金融界.慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），wind最佳分析师第四名（食品饮料行业） 。

　　张立：同济大学工学学士、金融硕士，2021年9月加入中信建投证券，具有3年证券从业经验，2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员，2020年wind金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员，曾任职于

　　食品饮料研究员，香港中文大学金融硕士，覆盖卤制品、软饮料、休闲食品等。

　　刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验。

　　夏克扎提·努力木：南开大学学士、硕士，2022年7月加入中信建投食品饮料团队，研究白酒、乳品、调味品。