塔斯汀、华莱士背后的供酱商冲刺A股：一年收入2149亿元

　　7月3日，广东百利食品股份有限公司的北交所IPO申请通过上市委员会审议。

　　如果后续完成注册、发行和上市，A股食品板块将多出一家有些特别的公司。它没有遍布商场的门店，也不是消费者经常讨论的汉堡品牌，却出现在塔斯汀、华莱士、鲍师傅等公司的供应链里。

　　2025年，百利食品营业收入21.49亿元，归母净利润3.22亿元。塔斯汀是它的第一大客户，贡献销售额约2.33亿元；华莱士排在第二，贡献约5276万元。

　　先把容易误解的地方说清楚：百利食品通过了北交所上市委审议，但目前还不是上市公司；它为上述品牌供应沙拉酱、番茄沙司、面包糠等产品，也不等于这些品牌门店里的每一包酱都来自百利。

　　招股书能确认的是，一批开在消费者眼前的万店餐饮品牌，正在把一家藏在后厨和供应链里的酱料公司推向资本市场。

　　2023年，百利食品来自塔斯汀的销售额约1798万元，占当年收入1.12%；2024年增至1.26亿元，占比6.58%；2025年达到2.33亿元，占比升至10.83%。

　　华莱士则是一位更稳定的老客户。2023年、2024年和2025年，百利食品对华莱士的销售额分别约为5124万元、5590万元和5276万元。塔斯汀快速上升后，取代华莱士成为百利食品第一大客户。

　　一家汉堡店要快速复制，不能让每个后厨自己调酱。相同名称的汉堡，在东莞、长沙和县城门店里，味道不能差得太远；新品上市后，供应商还得在短时间内把新口味送进成千上万家店。

　　连锁餐饮卖的是汉堡，供应链公司卖的是标准化：同一配方能够大批量生产，味道保持稳定，保质期和食品安全指标可控，还要能跟上门店促销时突然放大的订单。

　　这也是百利食品不太容易被消费者看见的原因。它的大量产品并不以自己的品牌摆在商超货架上，而是进入餐饮、烘焙和食品加工企业。招股书列出的客户还包括好利来、鲍师傅、泸溪河、85℃、九毛九、一鸣食品等品牌，以及沃尔玛、盒马、开市客等零售体系。

　　2025年，塔斯汀一家贡献了百利食品超过十分之一的收入，而且其采购额超过了后四大客户的合计金额。倘若塔斯汀放慢开店速度、调整菜单、压低采购价格或更换供应商，影响会直接传到百利食品的收入表上。

　　第一大客户占比10.83%，还谈不上把公司完全绑在一家客户身上。百利食品2025年前五大客户合计占收入17.21%，这个比例也不算极端。但第一大客户占比从1.12%升到10.83%，发生得很快。风险不只看今天有多高，也要看它上升得有多快。

　　“沙拉酱大王”听起来像是一门依靠高价单品赚钱的生意。招股书给出的画面恰好相反。

　　2023年至2025年，百利食品酱汁类调味品的平均销售单价分别约为每公斤9.79元、9.77元和9.76元，整体相当稳定，甚至略有下降。

　　公司没有靠不断抬高每公斤售价来推动收入。增量来自更多销量，以及进入更多连锁客户的菜单和供应体系。

　　2025年，酱汁类产品带来17.29亿元收入，占公司总收入80.46%，毛利率为34.78%。剩下的业务主要是调味粉、九游体育面包糠和红腰豆等即食配料。以21.49亿元收入和3.22亿元归母净利润粗略计算，公司的净利率接近15%。

　　一包酱在一份汉堡成本里并不起眼，放到上万家门店、每天不断重复的订单里，才形成这家公司的规模。

　　餐饮客户要推出一个新品，供应商需要参与口味调试、中试和批量生产。实验室里调出一份好吃的酱，并不代表放大到几吨后还能保持同样的乳化状态、黏稠度和风味。产品进入连锁体系以后，供应商还要承担原料采购、质量检验、库存和跨区域交付。

　　这类生意有一个不太显眼的门槛：客户换供应商并非完全没有成本。配方要重新测试，产线要重新验证，门店端还可能出现味道变化。只要供应稳定、价格合适，供应商就有机会跟着客户一起扩张。

　　汉堡、烘焙品牌本身处在价格竞争中，供应链自然会被要求降本。酱汁类产品单价连续三年没有上涨，就是一个很直观的信号。百利食品2023年至2025年的收入增速分别为27.35%、19.11%和12.39%，归母净利润增速分别为41.65%、24.07%和16.65%，规模仍在增长，速度已经连续放缓。

　　以后还能不能维持两位数增长，不能只看汉堡店数量，还要看同店销量、新品频率和供应商议价。

　　百利食品此次计划公开发行不超过5555万股，拟投入的募集资金合计约11.64亿元。

　　其中，全国总部建设项目计划投入约6.46亿元，亨利食品智慧工厂一期计划投入约4.97亿元，研发中心升级项目约2216万元。也就是说，超过98%的计划资金将投向总部和工厂项目，研发中心项目占比约1.9%。

　　两个主要建设项目达产后，规划新增酱汁类调味品产能合计16.14万吨，另有1.8万吨粉体调味品和9200吨即食配料产能。

　　这组数字把IPO的核心问题摆得很明白：百利食品不是一家亏损公司为了补血而上市。它2025年净利润3.22亿元，经营活动现金流净额约3.96亿元。它要借资本市场做的，主要是继续扩大生产和总部能力。

　　扩产的理由也不难理解。塔斯汀一家的年度采购额已经超过2亿元，连锁客户对交付半径和供应稳定性要求很高。百利食品目前在东莞和马鞍山设有生产基地，继续增加自动化产线，可以承接更大的订单，也能降低旺季订单集中时的交付压力。

　　北交所在审核问询中专门追问过募投项目的必要性和新增产能消化风险。原因是不同生产基地、不同产品的产能利用率并不一致，马鞍山厂区部分产能利用率相对偏低，而公司仍准备新增大规模产能。

　　工厂建成不等于订单自动出现。若塔斯汀、华莱士继续扩张，新客户也不断进入，产能可能变成增长基础；若下游价格战加剧、开店速度下降，新增折旧和运营成本就会先落到利润表里。

　　百利食品想从一家赚钱的非上市公司变成A股公司，市场最终会把问题落到现有增长能否支撑11.64亿元的扩产计划上。笼统谈“沙拉酱有没有前景”，回答不了这笔账。

　　除了客户集中度上升和产能消化，公司与日本调味品企业丘比之间还有尚未完全结束的专利争议。

　　其中一项民事诉讼曾因相关专利被国家知识产权局宣告无效而被法院裁定驳回。但丘比随后就专利无效决定提起行政诉讼，国家知识产权局是被告，百利食品作为第三人参加诉讼。按照招股书披露，这类行政诉讼目前不涉及百利食品承担赔偿责任，不过相关程序尚未全部结束。

　　这和“百利食品因侵权面临巨额赔偿”不是一回事，也不能写成“专利纠纷已经彻底解决”。对一家以配方和生产工艺为竞争力的调味品公司来说，案件后续本身就是需要跟踪的信息。

　　公司控制权也比较集中。招股书显示，徐伟鸿、卢莲福夫妇合计直接持有百利食品66.95%的股份；计入一致行动人后，控制比例更高。家族控制能让经营决策保持稳定，但公司真正进入公开市场后，关联交易、重大投资和中小股东权利都会接受更持续的审视。

　　7月3日过会，只代表上市审核走过了重要一关。后面还有注册、发行等程序，百利食品尚未成为可以在北交所交易的股票，更没有已经确定的发行价格。本文也不能据此给它估值，更不构成任何投资建议。

　　现在能够确认的是，塔斯汀、华莱士的门店扩张，已经把一家东莞调味品公司推到了A股门口。

　　“沙拉酱第一股”只是一个传播称号。下一步更有用的是三组具体数字：塔斯汀收入占比会不会继续上升，新增产能拿到多少真实订单，以及公司两位数的业绩增速还能维持多久。

　　汉堡店开得快，卖酱的确实先赚到了钱。等11.64亿元的扩产计划逐步落地，这家公司还得证明，过去三年的增长不只来自一家客户踩中了开店周期。

　　广东百利食品股份有限公司，2026年6月26日，《招股说明书（上会稿）》。

　　广东百利食品股份有限公司，2026年7月6日，《关于申请公开发行股票并在北交所上市暨停牌进展公告》。

　　北京商报，2026年7月3日，《百利食品北交所IPO过会，公司经营业绩增长的可持续性遭追问》。

　　北京证券交易所，2026年5月26日，《关于广东百利食品股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函》。

　　广东百利食品股份有限公司，2026年7月6日，《关于调整公司申请向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市方案的公告》。

　　广东百利食品股份有限公司，2026年6月26日，招股书客户、募投项目及诉讼相关页面。

　　百利食品北交所IPO于2026年7月3日通过上市委员会审议，但尚未完成注册、发行和上市，不能称为“A股上市公司”。

　　2025年营业收入21.49亿元、归母净利润3.22亿元，均为招股书会计口径；收入不等于公司或老板赚到的钱。

　　2025年对塔斯汀、华莱士销售额分别约2.33亿元和5276万元，占营收10.83%和2.46%。公司为其供应多类产品，不能写成门店所有酱料均由百利生产。

　　北交所属于境内证券交易所，本文使用“冲刺A股”帮助读者理解上市方向，不代表公司已经挂牌交易。