五战五败估值腰斩：老乡鸡为什么敲不开港交所的门？

　　扫描或点击关注中金在线月递交的港股招股书正式满6个月自动失效。这已经是这家“中式快餐第一品牌”五年间第五次冲击IPO失败。

　　从2021年启动上市计划，到2022年5月首次向上交所递交招股书，再到遭遇证监会45条连番质疑后主动撤回A股，最后转战港股三连败。整整五年，老乡鸡在IPO的赛道上一路坎坷。

　　更扎心的是估值——2022年首次冲刺A股时，市场给老乡鸡的估值高达181亿元；而到2025年，胡润《全球独角兽榜》给出的数字只剩下90亿元，近乎腰斩。

　　“第一次吃老乡鸡堂食，又贵又吃不饱”“有没有人管管老乡鸡的定价”……社交平台上的吐槽比比皆是。有消费者直言：“老乡鸡不好吃还贵，一点性价比都没有，实在找不到选它的理由。”

　　招股书数据印证了这种感知。2024年，老乡鸡直营店顾客人均消费27.5元，加盟店28.9元。听起来不算夸张，但问题在于它开在哪——截至2025年8月，老乡鸡1658家门店中，86.5%集中在安徽、江苏、浙江、上海等华东地区。而在大本营合肥，很多普通上班族月收入不过六千多块。一顿30块的工作餐，一天两顿，一个月就是近2000块。

　　更关键的是，老乡鸡卖的不是麦当劳那种工业化快餐，它卖的是家常菜。消费者很容易产生一个比较：“30块，我为什么不自己做？”它最大的竞争对手，有时候不是肯德基，而是消费者自家的厨房。

　　2025年前8个月，老乡鸡营收45.78亿元，同比增长10.9%，净利润3.72亿元。但毛利率只有22.8%——隔壁小菜园2025年全年毛利率高达70.4%，净利润7.15亿元。同样卖中餐，差距怎么这么大？

　　答案就在老乡鸡自己的选择里——自己养鸡、自己加工、九游app入口自己建供应链、自己做配送，全产业链自己扛。

　　老乡鸡是中国唯一一家全产业链布局的主要中式快餐公司。从养殖、采购、中央厨房到冷链物流，全部自建。好处是品质可控，坏处是——每开一家店，都要背上一套重资产。

　　这套模式早期非常有效。束从轩1982年开始养鸡，2003年在合肥开了第一家快餐店。2011到2019年，利润翻了33倍。但当你只有100家店时，重资产是护城河；当你想开1000家店时，它可能变成脚镣。

　　2019年以后，这套模式开始失灵。营收增速从2022年的58.38%骤降至2024年的11.27%，净利润增速从86.67%猛跌到9.07%。每进入一个新市场，都得同步建中央厨房和冷链配送——光一个中央厨房就投了15亿元。店越多，资产越重，利润越薄。

　　2020年开放加盟后，加盟门店占比从2022年底的10.5%拉到2025年8月的近44%。但从效果看：加盟店单店日均销售额1.24万元，直营店1.6万元——一天少卖3600块。越转越不赚钱。

　　加盟走不通，那老老实实做直营呢？隔壁小菜园已经证明了这条路能走通——800多家店，全是直营，一家加盟都没有。创始人汪书高说过：“小菜园不会做加盟模式，我们求慢热型发展，不打广告、不做营销，以口碑取胜。”

　　证监会45项反馈意见直指多个核心问题：实控人束从轩曾向时任安徽农委官员行贿约7万元；2019年至2021年间累计1.6万名员工未缴社保；2022至2024年及2025年前8个月，社保及公积金缺口合计超1亿元；还有13家餐厅因使用过期食材等问题被行政处罚。

　　中国餐饮市场巨大，但行业高度分散——前五名中式快餐品牌合计市占率仅3.6%。老乡鸡以0.9%的市占率位列第一。规模确实不小，但故事讲不圆。

　　麦当劳肯德基卖的是标准化产品，但中国餐饮卖的是味道、地域和人情。当一个品牌连30块钱的快餐都被嫌贵的时候，资本市场凭什么相信它能持续赚钱？

　　“中式快餐第一股”的称号喊了五年，老乡鸡至今还没坐上去。 五战五败之后，第六次，资本市场还会给它机会吗？