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抉择的十字路口：三元股份的变与守

编辑：网络时间：2026-05-18 点击：

　　九游体育在去年9月份推出低温鲜奶产品“北京鲜牛奶”后，三元再度押注北京本地低温市场，推出“北京酸奶”，主打配料表简单、新鲜、原生态。

　　作为背靠首农集团、前身可追溯至1956年北京市牛奶总站的老牌国有乳企，三元在北京市场一直拥有“首都奶瓶子”的深厚根基。这一系列主动求变、“断舍离”的战术动作背后，折射出这家老牌乳企在关键节点上的清醒与克制。

抉择的十字路口：三元股份的变与守(图1)

　　根据1月16日发布的年度业绩预告，三元股份预计2025年实现营业收入63.5亿元左右，预计全年归属于上市公司股东的净利润将出现1.78亿元至3.56亿元的亏损。

　　面对自2014年以来的首次亏损，三元没有选择盲目扩张来掩盖问题，而是向内审视。与其说这是一场业绩波动的阵痛，不如说是三元在抉择的十字路口，试图用产品上的“减法”来换取核心主业战略上的“加法”，重新校准未来的航向。

　　但在重新出发之前，三元需要搞清一个问题：成绩变化的背后，到底是哪些原因？

抉择的十字路口：三元股份的变与守(图2)

　　2018年1月，三元集团参与设立的合资公司法国HCo，完成了对法国百年植物食品品牌StHubert公司（含其销售公司意大利ValleItalia）股权的收购。这也是三元股份国际化布局的重要一环。

　　诞生于1904年的St Hubert，是法国的国民品牌。20世纪80年代，St Hubert开始向植物基食品方向转型。目前其所有的产品均为植物基，包括植物型涂抹酱、植物酸奶、植物饮料等。在法国本土市场，St Hubert拥有相当稳定的消费群体和品牌认知度，这也是三元当初愿意斥巨资收购的重要原因——一个百年品牌，一个成熟的植物基产品线，一个通往欧洲市场的跳板。

抉择的十字路口：三元股份的变与守(图3)

　　这次收购完成后，三元股份持有法国HCo公司49%股权，计入长期股权投资。

　　不过，受市场需求下滑、外部竞争加剧等不利因素影响，这家曾被寄予厚望的企业却陷入剧烈的营收波动——2023年至2024年，HCo贡献的投资收益分别为-4790.83万元和2979.52万元。其中，2025年上半年，三元股份还从HCo获得1167.28万元的投资收益，但到下半年，却出现了大幅减值。

　　根据公告披露，2025年法国HCo拟计提商誉减值1.26亿欧元（约10.14亿元人民币），三元股份按49%的持股比例，对应确认投资损失4.96亿元至6.16亿元，这最终对三元股份的全年利润产生了显著拖累。

　　值得注意的是，StHubert公司在国内的伯乐不止三元集团一家，还有复星国际。在二者的推动下，StHubert于2019年以圣悠活的中文品牌正式进入中国，瞄准千亿级酸奶市场，带来了5款以纯天然椰浆、非转基因速溶豆粉发酵的植物酸奶。

　　同年，农夫山泉、六个核桃等也先后推出了植物酸奶饮品——可以说在某种程度上，三元率先预见并成功抢跑了后来的植物基饮食风潮。

　　但令人始料未及的是，植物基概念在国内就像一阵风，来得快去得也快。中国消费者的饮食习惯与欧美市场存在根本性差异：植物基酸奶在口感、价格、消费场景上始终无法与传统的动物乳制品形成有效竞争。对于习惯了鲜奶和酸奶的中国消费者来说，植物基产品更像是一种尝鲜而非日常。

　　此后，圣悠活又推出了法式燕麦饮等产品，但均未在竞争激烈的大众市场掀起太大水花。如今看来，这场早年的海外并购，在财务层面上依然对三元产生着一定的长尾效应。

抉择的十字路口：三元股份的变与守(图4)

　　在三元股份的发展版图中，一项长达30余年的战略投资始终发挥着重要作用：与麦当劳的合作不仅构成了公司业绩的稳定器，更体现了其前瞻性的产业布局能力。

　　1991年，三元股份与麦当劳公司共同投资成立北京麦当劳食品有限公司，双方各出资1040万美元，分别占比50%。彼时的中国餐饮市场远未开放，麦当劳尚未进入内地，三元敢于在这样一个时间节点与全球快餐巨头合资，其战略眼光可见一斑。

　　1992年8月，广东广信麦当劳食品有限公司（2000年更名为广东三元麦当劳食品有限公司）成立，北京麦当劳食品有限公司持股50%。这意味着，三元股份对广东麦当劳也形成了25%的间接持股，自此开始深度参与华北与华南两大重点市场的麦当劳餐厅运营。

　　而这一部分投资收入，一直是三元业绩里的现金奶牛。以2025年上半年为例，北京麦当劳实现营业收入28.88亿元，归母净利润3.31亿元，三元股份从中获得收益达1.65亿元。

抉择的十字路口：三元股份的变与守(图5)

　　即便是餐饮业普遍陷入巨亏的2020年，三元股份年报显示，其投资麦当劳所获得的收益依然达到了6833.07万元。30多年来，这笔投资经历了多重考验，始终保持着稳定的回报，堪称中国乳企对外投资中最成功的案例之一。

　　当然，除了股权投资关系，三元股份还向麦当劳供应全脂鲜牛奶、切片干酪、UHT纯牛奶等产品。这种投资+供应链的双重绑定关系，让三元与麦当劳的合作远比一般的财务投资更加深入和稳固。

　　除了麦当劳之外，三元股份的投资（收购）战绩还包括2020年被三元股份收购的北京艾莱发喜食品有限公司，该公司最为知名的产品，是中国用户非常熟悉的——八喜冰淇淋。

抉择的十字路口：三元股份的变与守(图6)

　　艾莱发喜成立于1990年，成立之初就将源于美国旧金山的BUDS品牌（中文商标为八喜）冰淇淋技术和配方引进到中国，是国内首个生产真正不加水冰淇淋的品牌。

　　根据其相关公告，百胜以及北京、上海、成都星巴克等是艾莱发喜的最大客户。收购艾莱发喜，不仅让三元在冰淇淋细分赛道上获得了一个成熟的品牌和稳定的B端客户群，也进一步强化了三元在低温乳制品领域的技术积累和供应链优势。

　　过去几年，国内乳品行业中的低温奶板块增速较快，而常温奶增速放缓，三元此举也进一步扩大了自身在低温奶领域的优势。从麦当劳到八喜，三元在对外投资上展现出的并非盲目扩张，而是一种围绕核心业务、强化产业链布局的清晰逻辑。

抉择的十字路口：三元股份的变与守(图7)

　　事实上，抛开法国HCo减值的影响，三元集团2025年的实际经营质量是有所提升的。

　　三元官方表示，剔除前述对参股企业法国HCo的长期股权投资减少相关影响因素后，公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润实际应为2.6亿元至3.18亿元，同比增长374%至480%，预计2025年扣非归母净利润则同比增长705%至899%。

　　这是一组被一次性亏损掩盖的增长数据。如果剥离掉海外并购带来的减值冲击，三元的主营业务实际上正处于一个强劲的恢复通道中。扣非归母净利润同比增长超过700%，意味着公司的核心业务——乳制品的生产和销售——正在释放出真实的增长动力。

　　并且，三元的基本盘依然稳固。凯度数据显示，截至2025年末，三元在北京市场液奶份额稳居第一，低温鲜奶市占率超过50%，首都奶瓶子的地位牢不可破。在北京这样一个汇聚了多个全国性品牌的市场中，三元能够守住半壁江山，靠的不是价格战，而是几十年积累的供应链优势、品牌信任和消费习惯。

抉择的十字路口：三元股份的变与守(图8)

　　事实上，过去一年多以来，三元在战略、产品与渠道上主动调整，推出精简SKU、聚焦低温鲜奶、重启现制饮品等一系列举措，不仅展现出三元适应新时代的转型决心，也为其业绩逐步回暖提供了可观的助力。

　　2025年6月，拥有丰富快消与乳品行业从业经验的80后陈海峰出任三元股份总经理。到任后，他迅速明确了聚焦北京、聚焦低温的核心战略，锚定低温奶这一黄金赛道，先后推出三元北京鲜牛奶三元北京酸奶两大地域特色大单品，以100%自有奶源为核心卖点，推动低温奶业务增长。

抉择的十字路口：三元股份的变与守(图9)

　　这一战略选择背后有着清晰的市场逻辑。低温鲜奶是乳制品行业中增速最快、附加值最高的细分赛道。与常温奶相比，低温鲜奶保留了更多的活性营养物质，口感更佳，但同时对冷链物流和奶源距离提出了更高要求。三元拥有北京及周边地区的自有牧场和完善的冷链体系，这恰恰是其在低温奶赛道上最核心的竞争壁垒。

　　而在此之前，三元股份已开启资产重组。2023年，公司通过转让首农畜牧股权等动作，剥离非核心资产，实现轻装上阵。这一举措旨在优化公司的资产结构和业务布局，将有限的资源集中到乳制品主业上来。

　　国家统计局数据显示，2025年1—11月全国乳制品产量同比微降1.2%，行业整体步入调整期。这意味着中国乳业已告别普惠增长，进入存量竞争、结构升级的新阶段。在这个阶段，拼的不再是规模和渠道的广度，而是产品的品质、品牌的深度和供应链的效率。这也为拥有全产业链布局和区域品牌优势的三元提供了差异化发展的新机遇。

　　未来，三元的主要任务是，将区域优势有效转化为可持续的竞争壁垒，同时在行业整体品质升级的趋势中建立差异化定位。低温奶赛道虽然优质，但对冷链和供应链的严苛要求，也增加了品牌的跨区域扩张难度。三元需要回答的核心问题是：在守住北京大本营的同时，如何找到一条适合自己的全国化扩张路径？

　　这家老牌乳企的转型之路，也为处在中国乳业结构调整期的企业提供了有价值的样本。在行业整体增速放缓的背景下，三元的故事告诉我们：守得住基本盘，才能谈得上谋变局；而谋变局的前提，是清楚地知道自己能守住什么、不能守住什么。