食品饮料行业跟踪报告：茅台25Q4积极出清看好业绩稳健修复

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　　周度跟踪：本周（04.13-04.17）食品饮料行业-1.70%，表现弱于上证指数（+1.64%），在31个申万子行业中排名第30。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+3.87%），软饮料（+1.73%），其他酒类（+0.68%），保健品（+0.11%），零食（-0.18%），烘焙食品（-0.67%），乳品（-2.05%），白酒（-2.11%），调味发酵品（-2.28%），预加工食品（-2.52%），啤酒（-3.26%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：均瑶健康（+34.80%）、*ST椰岛（+19.13%）、龙大美食（+13.31%）、金字火腿（+12.87%）、华统股份（+7.79%）；跌幅前五个股分别为*ST岩石（-14.29%）、ST加加（-10.26%）、燕京啤酒（-9.68%）、巴比食品（-6.62%）、三元股份（-5.41%）。

　　贵州茅台：25Q4积极出清，经营压力充分释放，2026年全面推进市场化转型。贵州茅台披露2025年年报，全年实现营业收入1720.54亿元，同比下降1.21%，归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%，为公司上市以来首度出现年度收入与利润双降。25Q4营业收入411.50亿元，同比下降19.35%，归母净利润176.93亿元，同比下降30.34%，下滑幅度较前三季度显著扩大。具体而言，25Q4的调整集中反映在：1）产品结构下移。25Q4茅台酒收入359.86亿元，同比下降19.68%，主要是精品、生肖、年份等非标产品动销受环境影响较大，批价下滑；系列酒收入43.90亿元，同比下降17.02%，需求疲软影响下均价承压。2）盈利指标有所下降。吨价下滑使25Q4毛利率同比下降2.08pct，公司加大系列酒等产品的营销投放，叠加整体收入下滑，销售费用率同比增加3.99pct，25Q4归母净利率降至42.75%。3）渠道去库存明确。2025年末合同负债80.07亿元，同比下降16.52%，应收票据由2024年末19.84亿元到2025年末清零。25Q4直销收入289.88亿元，同比增加26.46%，批发收入113.89亿元，同比下降58.52%，预计主要系公司主动停货，推动社会库存加速消化。股东回报方面，2025年累计现金分红650.33亿元，分红率79%，对应股息率具备一定吸引力。公司2026年以推进市场化改革为主线，产品、渠道、价格同步推进，非标产品减量，1月普飞上线月正式落地非标代售制，3月末普飞出厂价和零售指导价同步上调。公司选择在改革启动前将报表压力充分释放，25Q4报表出清幅度超预期，叠加一系列市场化改革举措推出，26Q1渠道动销企稳、批价表现稳健，看好2026年业绩稳健修复。

　　白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，行业出清方向明确，底部愈发清晰。行业控量稳价推动批价回升，节后淡季普飞批价相对稳定展现积极信号，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。

　　大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。

　　风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。