IPO观察丨袁记云饺赴港讲述的依然是一个

　　7月30日，袁记云饺(运营主体为“袁记食品集团股份有限公司”)更新招股书。今年1月袁记食品首次递表失效，此番更新，补充了截至2026年5月31日的最新经营数据。

　　据不完全统计，当前约有5-6家餐饮企业正在冲刺香港上市，大多数企业是多次递表，但都无果。袁记食品能否把这条路走通？

　　和目前许多正在排队冲刺香港上市的餐饮连锁企业相似，袁记食品与他们一样，在门店、产品、业绩等方面有着自己的亮点，但是也面临行业的共性难题。

　　袁记食品成立于2017年4月11日，目前公司旗下拥有两大品牌，袁记云饺(餐饮品牌)和袁记味享(零售预包装品牌)。经营模式主要为加盟，袁记云饺的加盟店占比超过99%。即袁记食品在工厂生产馅料、面皮及其他食品，并将其出售给加盟店。各种店铺形式的加盟店均使用其销售的原材料，在门店手工现包，以堂食、熟食及生食的外带与外卖形式销售给消费者。袁记商品负责提供品牌、供应链、数字化及运营支持，而加盟商负责前端运营及销售。

　　财务数据显示，2023至2025年，营收分别为20.26亿元、25.61亿元、27.95亿元，经调整净利润为1.79亿元、1.80亿元、2.62亿元。2026年前五个月业绩实现大幅跃升，营收达13.05亿元，经调整净利润1.85亿元，较上年同期7000万元同比增长164%。

　　不过，业绩上扬的背后，增长动能却逐步放缓，单店效益出现下滑。数据显示，2023、2024、2025年，公司门店总GMV分别为47.72亿元、62.48亿元，66.62亿元，对应单店日均GMV依次为5394元，5011元，4688元。

　　袁记食品的袁记云饺主要卖点是“手工现包现煮”。值得注意的是，“现包现煮”并非消费者一般理解的使用当天新鲜食材制作的“鲜饺”，而是其原材料馅料、面皮均为工厂预制，仅有“包”这一动作为现场。

　　这种工业化标准化与消费者全程现场制作的预期存在落差，长期在社交平台引发争议。

　　在加盟模式下，袁记食品的核心收入并非直接向消费者售卖产品，而是靠向加盟商销售食材。

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　　从加盟情况看，一方面表现为开三家店就要关一家，2023-2025年累计关停加盟店551家；另一方面，一线城市门店增长几乎停滞，下沉市场(三线%，但下沉市场加盟商多为个体经营者，管控难度更大。

　　袁记云饺的优势在于门店规模断层领先(全球最大中式快餐企业)、下沉能力强、轻资产模式抗压；短板则集中在毛利率偏低、加盟商盈利承压、食品安全管控难度不小、单店模型较弱。

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　　回顾融资之路。2023年6月，袁记食品完成A轮融资，消费领域知名机构黑蚁资本旗下厦门黑蚁三号3000万元认购1.5%股权。

　　2025年9月，袁记食品通过增资，完成B轮融资，融资金额达1.5亿元。2025年12月完成B+轮融资，融资金额2.8亿元，投资者包括益海嘉里、建发新兴投资、厦门启美共飨投资合伙企业(有限合伙)等，估值约35亿元。

　　截至IPO前，创始人袁亮宏直接持有袁记食品22.23%的股份，并通过间接持股控制行使公司82.54%的表决权，为公司控股股东。

　　招股书显示，本次IPO募资将重点投入海外供应链搭建、东南亚门店拓展，中长期计划布局东亚、欧美市场。此外，募集资金还将用于中央工厂智能化升级、数字化管理系统搭建、产品研发与品牌推广，剩余资金补充运营现金流。

　　2025年下半年以来，港交所对餐饮企业审核趋严，问询轮次增至2-3轮，重点核查加盟商管控、单店模型真实性、业务合规性等。老乡鸡、巴奴等多次递表失效，反映餐饮港股上市越来越难。已在港上市餐企业绩增速则普遍放缓、估值回调，市场从规模叙事转向价值验证。

　　袁记食品此番赴港，讲述的其实也是一个万店/千店规模效应与市占率的发展故事。想要打动市场，或许需要更核心的竞争力。