招商证券：需求触底改善 餐饮供应链行业重启成长价值

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　　招商证券发布研报称，餐饮大盘整体需求偏弱但复苏有迹可循，旺季到来需求环比提升，节假日表现更优，头部连锁餐饮企业正逐步改善。行业趋势上，餐饮连锁化率的持续提升成为供应链企业的关键红利，全国餐饮连锁化率从2020年15%升至2024年23%，2025年预计进一步提升至25%，板块有望迎来结构性机会。近期，餐饮供应链板块市场关注度抬升，板块25Q3业绩表现普遍好于预期，另一方面随着行业新趋势，优质企业竞争优势放大，有望进入加速增长阶段。

　　餐饮大盘整体需求偏弱但复苏有迹可循，旺季到来需求环比提升，节假日表现更优，头部连锁餐饮企业正逐步改善。近三年餐饮供应链行业企业有望保持双位数以上的较高增速，持续跑赢餐饮大盘。行业趋势上，餐饮连锁化率的持续提升成为供应链企业的关键红利，全国餐饮连锁化率从2020年15%升至2024年23%，2025年预计进一步提升至25%，板块有望迎来结构性机会。

　　行业相对高景气，餐饮供应链竞争也有所加剧。企业角度来看：1)企业从支持者转为驱动者角色，对研发、创新能力要求提升，普遍加大研发投入提升自身能力。2)行业内企业跑马圈地整合资源，提升自身综合实力，加速绑定客户。3)企业纷纷加大新渠道开发，拓展能力边界，为发展贡献新的增量。4)企业前期投放的产能逐步落地，支撑企业长期发展，未来头部企业规模扩张有望继续上台阶。

　　近5年调味品及预加工食品指数表现弱于板块及大盘，主要系估值自高点大幅回落，导致股价持续调整。纵向看，当前板块估值分位处于过去10年不到20%分位(调味品14.9%，预加工食品18.6%)。横向对比看，当前调味品估值相对较高，预加工食品相比其他食品饮料细分子板块，估值处于较低水平。未来随着行业复苏，板块内优质企业有望凭借竞争优势，实现更快速成长，带动整体估值中枢修复。

　　近期餐饮供应链板块市场关注度抬升，一方面板块25Q3业绩表现普遍好于预期，另一方面随着行业新趋势，优质企业竞争优势放大，有望进入加速增长阶段。当前板块估值处于近10年20%分位以下，近5年30%左右位置。随着需求触底复苏，板块个股有望重启成长、估值修复，建议加大关注。