恒鑫生活：可降解餐饮具产销迈向全球化新阶段

　　恒鑫生活(301501)是一家致力于可生物降解制品研发、生产、销售为一体的高新技术企业，已发展成为知名的可降解餐饮具提供商。公司在全国拥有多个生产基地，产品覆盖快餐、外卖、饮品等领域，以及大型企业或机构、民用航空、家庭日用消费等各类消费场景，具备产品全流程的生产能力。伴随限塑政策推进、下游咖啡茶饮等客户需求增加、公司产能逐步释放以及新品研发力度提升，公司业绩稳健增长。2020年至2024年营收、归母净利CAGR分别为39.2%和70.6%。

　　餐饮行业需求增长具备较强韧性，可生物降解餐饮具市场空间广阔。各国限塑政策陆续落地，“限塑+推广可降解餐饮具”成为全球趋势。可生物降解餐饮具具有环保优势，纸制品餐饮具降解难度更低，可生物降解塑料粒子中PLA的综合性能具有优势。根据国家统计局数据，2024年我国餐饮行业社会消费品零售总额达到5.57万亿元，同比增长5.3%;其中，新式茶饮、咖啡等细分行业增长明显，2019年至2024年CAGR(复合年增长率)为11.5%。当前可降解材料在餐饮具市场渗透率仍较低，伴随我国禁限塑政策逐步推进，可生物降解的纸制与塑料餐饮具将迎来良好发展机遇，且有望助推头部企业市场份额提升，行业竞争格局有望向集约化、高附加值方向演进。

　　公司深耕餐饮具行业，可降解领域优势明显。公司主要运用原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具。公司主要产品包括可生物降解的PLA淋膜纸杯/碗、PLA淋膜纸餐盒、PLA杯/盖、PLA餐盒、PLA刀叉勺、PLA吸管，纸杯套等;以及PE淋膜纸杯/碗，PP/PET杯/盖、餐盒，PS杯盖等，产品系列多元全面。此外，公司积极布局纸包装、竹木制品等新产品，有望扩大新老客户销售额，从而推动公司业绩增长。

　　公司可降解技术优势领先，具备全产业链能力。公司夯实研发人员队伍，自主研发掌握多项核心技术，专利数和研发投入均处于行业领先水平。公司在国内较早开展PLA材料应用于餐饮具的研发工作，在PLA粒子改性技术、PLA淋膜技术、PLA片材制备技术、PLA成型技术等方面建立了雄厚的技术体系，形成了较强的核心竞争力，有望在国内外禁限塑政策趋严的情况下抢占发展先机。公司能够解决下游客户对餐饮具产品质量、安全标准、材质类别等迭代速度较快的要求，同时满足下游客户的定制化需求。

　　公司下游优质客户众多，合作持续深化。公司主要产品以环保的特性、高端的品质和美观的设计深受国内外客户的青睐，成为瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、益禾堂、麦当劳、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、汉堡王、Coco都可茶饮、古茗、DQ等众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商。公司主要客户成长性佳，2020年至2024年公司前五大客户的销售收入的年复合增长率为59.59%，增速明显。受益于下游客户的成长性良好，公司业绩持续增长。

　　公司积极扩张产能强化规模优势，泰国建厂优化全球布局。公司先后建设了多条先进的纸制与塑料餐饮具生产线，覆盖合肥、上海、海南等地，形成年90亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力。2025年4月，公司泰国工厂完成首次发货，标志着公司在全球贸易环境不断变化下积极调整经营战略，全球化布局初现成效，预计可有效规避关税扰动。

　　天风证券表示，公司在餐饮具行业具备领先的技术实力及丰富的客户资源，全球产能布局持续优化，有望受益于可降解产业发展方向。预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.58亿元、3.12亿元和3.74亿元，采用可比公司估值法，给予公司目标价区间63.2元/股至67.5元/股，给予“增持”评级。

　　华安证券表示，看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产等优势，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。预计公司2025年至2027年营收分别为17.61亿元、19.49亿元和20.89亿元，同比增速分别为10.5%、10.7%和7.2%;归母净利润分别为2.40亿元、2.60亿元和3.01亿元，同比增速分别为9.10%、8.4%和9.1%，对应EPS分别为1.62元、1.76元和1.92元，维持“增持”评级。九游体育九游体育