东吴证券：食饮板块零食继续领跑 餐饮链有望企稳

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　　智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，2025Q1以来消费品赛道市场关注度和估值水位都有提升，该行维持看好内需消费的观点。1)零食是相对不受宏观周期影响的行业，行业也具备结构性成长机会，后续从产业逻辑和企业的生命周期来看，该行推荐三类公司：一是以门店为基础的万辰集团，万家门店之后还有业态延伸、利润率提升的逻辑。二是有能力成为全品类、全渠道的平台型公司。三是在品类、渠道、内部管理等方面具备边际改善的公司。2)速冻和连锁业态都属于典型的顺周期板块，和下游餐饮业态的修复关联度较高，基本面上该行认为很多公司已经有触底企稳的迹象，其次板块整体估值偏低位，有上修空间。

　　行业的成长性归因：行业具备结构性成长机会，一方面仍有品类机会，另一方面渠道变革下，更具性价比的渠道带来消费增量。1)收入端：2024年板块主要上市公司中，营收增速超过20%的共有7家;其中有3家在2025Q1依旧延续了优秀的成长性，分别是万辰集团、有友食品、盐津铺子。2024年万辰集团、鸣鸣很忙集团的门店数量保持翻倍增长，继续验证了该模式的生命力。2)利润端：成本波动对休闲食品公司盈利水平的影响更大，费效优化在2024年和2025Q1对大部分公司没有显著贡献，以渠道为主的万辰集团持续实现了效率提升，产品公司中仅三只松鼠和好想你分别在2024年和2025Q1体现了费效优化带来的盈利能力提升。

　　下游餐饮需求仍疲软，且进入2024H2行业价格竞争有进一步加剧。1)收入端：个股表现和餐饮行业大盘表现基本匹配，立高食品、宝立食品成长性相对突出，安井食品在传统速冻赛道韧性凸显。细分到渠道和品类来看，小B渠道和面米制品的承压更加明显。2)利润端：成本端相对稳定，但是由于需求不振，行业竞争明显，叠加政府补助今年整体减少，大部分公司归母净利率出现同比下滑。仅立高食品因内部提效开始释放成果，归母净利率在2024年有显著提升。

　　1)收入端：必选属性更强的巴比食品、锅圈表现好于卤味企业。单店营收方面，大部分公司相比2020、2021年仍有缺口，其中锅圈的单店营收2024年同比转正。2)利润端：2024年巴比食品和紫燕食品归母净利率实现同比提升，拆解下来主要来自费用端的缩减。绝味食品、煌上煌由于费用端支出较多，利润端未能释放成本红利。

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