中报观察小菜园上半年净利降243%外卖收缩与让利双重挤压

　　8月14日，小菜园国际控股有限公司发布截至2026年6月30日止六个月的中期业绩公告。

　　据公告显示，小菜园在上半年实现收入29.03亿元，同比增长7.0%；净利润2.89亿元，同比下降24.3%，每股基本盈利0.25元。

　　收入增速较上年同期的6.5%小幅回升，利润却从2025年上半年的35.7%高增长陡然转负，2025年全年股东应占溢利7.15亿元、同比增长23.2%的局面，在上半年告一段落。

　　小菜园于2024年12月上市，最新披露的这份中期业绩公告是其上市以来的第二份，而收入与利润走向背离，也让这家以高性价比、大众便民立身的连锁餐饮公司，直面“增收不增利”的追问。

　　数据显示，2025年同期，小菜园实现收入27.14亿元、净利润3.82亿元，同比分别增长6.5%和35.7%，彼时的利润增速显著快于收入。

　　在2025年全年，小菜园收入53.45亿元、同比增长2.6%，净利润7.15亿元、同比增长23.2%。由此可以看到，去年下半年的收入及利润增速均已有所放缓。

　　进入2026年上半年，收入维持正向增长，净利润则转为下降，一进一退之间，盈利走向出现转折。

　　公告显示，小菜园上半年原材料及消耗品9.38亿元，同比增长17%，增速约为收入增速的2.4倍，占收入比例由上年同期的29.5%升至32.3%；员工成本8.27亿元，同比增长24.1%，占收入比例由24.6%升至28.5%。

　　两项成本合计将毛利率从上年的70.5%拉低至约67.7%。除税前溢利3.9亿元、同比下降28%，所得税支出1.01亿元、同比减少36.8%，最终净利润2.89亿元、同比下降24.3%；经调整EBITDA为5.15亿元，同比下降20.4%。

　　从收入结构来看，主要来自堂食、外卖，以及少部分其他业务。在今年上半年，小菜园的堂食收入为19.45亿元、同比增长18.1%，占比由60.7%升至67%；外卖收入9.45亿元、同比下降10.6%，占比由39.0%降至32.6%，为上市以来半年度外卖收入的首次负增长。

　　该公司指出，这一变化主要由于战略重心向堂食业务调整，并更加专注于做品质外卖，故“小菜园”门店的外卖订单数量由2025年上半年的1680万笔减少至1470万笔，降幅达12.5%。

　　据悉，小菜园自2025年下半年起优化外卖战略、聚焦堂食体验并调整菜品价格。叠加行业“外卖大战”退潮，外卖占比回落至三成左右亦在预期之中。

　　早在上市之初，小菜园就明确表示，将大部分融资资金用于门店扩张、打造企业后端，即供应链和数字化建设等用途。

　　中期业绩公告显示，截至2026年6月30日，该公司有824家在营“小菜园”门店，其中一线家、二线家、三线及以下城市（包括县级市及县）351家，下沉市场占比约42.6%，较上年同期提升0.7个百分点，较上年末提升0.1个百分点。

　　截至2025年末，小菜园品牌门店为807家，以此计算2026年上半年净增约17家。根据此前计划，小菜园将在2024年至2026年分别落地160家、190家和230家门店，并有机会在2026年实现千店规模。

　　在最新业绩公告中，小菜园指出当前行业呈现三大结构性特征：消费理性化驱动“质价比”成为核心诉求，连锁化率提升至25%但大众便民中式餐饮集中度仍偏低，下沉市场成为增长新引擎。

　　行业竞争逻辑已由“拼规模”转向“拼效率、拼供应链、拼标准化”，具备全链路能力与数字化运营体系的头部企业优势持续扩大。

　　据公开报道，总投资10亿元的马鞍山中央工厂于2026年6月正式投产，覆盖采购、生产、仓储、物流、品控全链条，为未来约3000家门店的运营提供产能支撑；出品端则坚持“现炒现做”，超200家门店已投入使用炒菜机器人，外卖配送时效压缩至28分钟以内。

　　在更早之前的2025年，小菜园全年更新菜品30余道、菜单常年控制在50道左右，以精简SKU保证出品稳定。

　　供应链优势赋予了小菜园降价的空间和底气。在强调“质价比”的消费市场，小菜园也进行主动下探。

　　数据显示，2026年上半年，其堂食客单价由上年同期的57.1元降至50.5元，降幅达11.6%；翻台率则由3.1次/天升至3.5次/天、同比提升12.9%，管理层归因于门店模型优化与客流回升。

　　然而，“以价换量”的表象下，同店收入却未能同步反转，反而同比下降12.5%，较2025年上半年的7.2%降幅进一步扩大。

　　这其中隐藏着门店模型调整的阵痛。一方面，客单价11.6%的跌幅在短期内仍需更多客流才能完全对冲；另一方面，小菜园对部分老店进行了“缩减面积”的升级改造。

　　此前有报道称，门店模型方面，小菜园已经做出调整以适应市场环境。在2025年将门店面积从最初的500平方米降到220平方米左右，未来新开门店也会以此为标准。

　　物理座位的减少虽然提升了淡季的翻台率观感，却在旺季直接限制了客流承接上限，导致同店营收承压。

　　国信证券曾在研报中预计，小菜园2026年客单价将下探至50-55元区间，短期同店表现难免受压。

　　从实际落点来看，50.5元的客单价已触及预测区间下沿。未来长期而言，以翻台率与客流增速持续对冲价格让利将是重中之重。

　　资本动作上，扩张、回购与派息同步发生。最新业绩公告显示，小菜园的资本负债比率由2025年末的4.1%升至2026年6月末的23.3%；2026年5月至6月，公司累计回购789.28万股、耗资约5432.19万港元，价格区间6.41至7.31港元。

　　尽管上半年净利润下降24.3%，公司仍坚持派息，中期股息每股0.2139元，较上年同期的0.2119元小幅增加。

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