老乡鸡招股书变脸：独立加盟过半中式快餐资本局生变？

　　7月7日，老乡鸡向港交所更新招股书，披露2024年营收62.88亿元、净利润4.09亿元，2025年前四月营收利润双增的亮眼数据。

　　更值得关注的是，其独立加盟店收入占比首次突破51.1%，直营店数量净减少3家，而加盟店净增88家。这一系列数据背后，是老乡鸡从直营为王到加盟突围的战略转向，更是中式快餐赛道资本化浪潮下的激烈博弈。

　　当头部品牌纷纷押注加盟模式，当区域龙头加速全国化布局，中式快餐的千亿市场究竟谁能率先突围？本文将从财务数据、赛道格局、资本路径三个维度，拆解老乡鸡招股书背后的行业变局。

　　根据招股书，2024年老乡鸡直营店转加盟数量达146家，创历史新高，但2025年前四月这一数字骤降至23家，仅占去年全年的15.8%。

　　与此同时，独立加盟店（非前员工管理）收入占比从2022年的不足40%跃升至2025年4月的51.1%，首次超过前员工加盟店。这一转变折射出两大信号：

　　品牌力提升吸引外部加盟商：过去老乡鸡依赖前员工加盟快速扩张，但随着品牌知名度提升，外部加盟商占比提高，说明市场对品牌的认可度增强。

　　直营转加盟策略调整：2024年大规模直营转加盟或为快速回笼资金、降低运营风险，而2025年放缓节奏，可能是在优化加盟商结构，避免为扩张而扩张。

　　餐饮界认为：独立加盟商占比过半，意味着老乡鸡从内部孵化转向社会化扩张，这对品牌标准化管理和供应链能力提出更高要求。

　　截至2025年4月，老乡鸡1564家门店中，86%位于华东地区（其中安徽占48%），华东市场份额达2.2%，是全国平均水平（0.9%）的两倍以上。相比之下，华南、华北、西南等市场门店占比均不足5%。这种区域深耕模式虽能巩固大本营，但也暴露三大风险：

　　市场天花板可见：安徽门店数已达750家，是第二大中式快餐品牌的5倍，进一步渗透空间有限九游体育；

　　跨区域运营挑战：中式快餐地域性强，老乡鸡在华东以外的市场需重新适配菜单（如南方市场对辣味的接受度）、调整供应链（如冷链物流成本）；

　　竞争加剧：在华东市场，老乡鸡需直面老娘舅、大米先生等品牌的围剿；而在全国市场，鱼你在一起、米村拌饭等新兴品牌正以小店模型+高性价比快速崛起。

　　招股书显示，2025年前四月老乡鸡在华东以外市场营收占比仅14%，较2022年提升3个百分点，但增速仍低于行业平均水平。

　　根据财务数据测算，2024年老乡鸡直营店单店年均营收约690万元，加盟店九游体育单店年均营收约380万元（按653家加盟店、24.8亿元加盟收入计算），直营店效率明显高于加盟店。这或与以下因素有关：

　　选址差异：直营店多位于一线城市核心商圈，加盟店则以二三线城市社区、商圈为主；

　　成本结构：加盟店需承担装修、设备、原材料采购等成本，而直营店由总部统一投入；

　　若加盟店单店效率无法提升，老乡鸡的扩张速度可能受制于加盟商投资回报周期。参考绝味食品、蜜雪冰城等成功案例，头部品牌通常通过供应链赋能、数字化运营将加盟商投资回收期控制在12-18个月，而中式快餐行业平均周期为24-30个月。

　　招股书引述机构报告称，2024年中国中式快餐连锁化率仅32.5%，远低于西式快餐的67.9%。这一差距背后，是中式快餐与西式快餐在商业模式上的本质差异：

　　标准化难度高：西式快餐以汉堡、炸鸡为主，食材易标准化；中式快餐需兼顾口味多样性与出餐效率，如老乡鸡的现炒快餐模式虽能提升口感，但对厨师依赖度高，难以快速复制；

　　供应链复杂：中式快餐涉及食材种类多（如老乡鸡菜单包含100+SKU），且需考虑地域差异（如南方偏好米饭、北方偏好面食），供应链管理成本是西式快餐的2-3倍；

　　品牌认知分散：除老乡鸡、老娘舅等区域龙头外，中式快餐市场仍存在大量夫妻店，消费者对品牌的忠诚度低于西式快餐。

　　餐饮界认为：中式快餐的长不大本质是效率与体验的平衡难题。头部品牌需通过供应链整合、中央厨房建设、数字化运营突破瓶颈。

　　老乡鸡：以现炒快餐+直营转加盟模式扩张，截至2025年4月门店1564家，华东市场占比超80%；

　　老娘舅：主打江南味道+小份菜，2024年挂牌新三板后加速全国化，门店超800家，重点布局长三角；

　　乡村基+大米先生：乡村基2024年开放加盟后门店突破620家，大米先生凭借新鲜现炒概念门店超750家，形成双品牌驱动。

　　此外，新兴品牌如鱼你在一起（酸菜鱼快餐，门店超2400家）、米村拌饭（石锅拌饭，门店超1800家）正以大单品+小店模型快速崛起，对传统中式快餐形成冲击。

　　老乡鸡：通过上市融资强化供应链（如建设华东、华南、华北三大中央厨房），同时升级数字化系统（如智能订货、动态排班），目标将加盟商投资回收期缩短至18个月；

　　老娘舅：依托长三角供应链优势，推出社区店+外卖模型，计划3年内将门店数翻倍至1600家；

　　乡村基：借助大米先生的现炒概念吸引年轻客群，同时通过加盟模式快速下沉，目标2027年门店突破3000家。

　　餐饮界分析：万店目标的关键在于可复制性。头部品牌需解决三大问题：一是供应链能否支撑全国扩张；二是数字化能否提升运营效率；三是品牌能否跨越地域文化差异。目前，仅绝味食品、华莱士等少数品牌突破万店，中式快餐仍需时间验证。

　　餐饮界认为：上市潮的本质是中式快餐从区域竞争转向资本竞争。随着租金、人力成本上升，头部品牌需通过上市融资扩大规模、降低成本，否则将被新兴品牌或跨界玩家（如预制菜企业、零售巨头）颠覆。

　　根据招股书，老乡鸡2024年营收62.88亿元，净利润4.09亿元，若以餐饮行业平均PE（市盈率）25倍计算，估值约102亿元；若参考同赛道的老娘舅（2024年营收18亿元，估值约30亿元），老乡鸡估值或达150-200亿元。但投资者需关注三大风险：

　　加盟商质量：独立加盟商占比提升后，若出现食品安全或管理问题，将直接影响品牌声誉；

　　竞品围剿：鱼你在一起、米村拌饭等新兴品牌若率先突破万店，可能抢占投资者注意力。

　　机构投资者：偏好确定性，关注单店模型稳定性、供应链壁垒、数字化能力。例如，九毛九（太二酸菜鱼）上市时，机构投资者占比超60%，因其单店效率高、供应链可控；

　　散户投资者：追逐成长性，关注门店扩张速度、品牌热度。例如，奈雪的茶上市初期因新茶饮第一股概念受散户追捧，但后续因盈利不及预期股价下跌。

　　餐饮界建议：老乡鸡需在招股书中强化全国化能力的论证，如展示华南、华北市场的试点数据（如单店营收、复购率），以吸引机构投资者；同时通过品牌营销（如赞助综艺、联名活动）维持热度，吸引散户。

　　老乡鸡的招股书更新，既是品牌发展的里程碑，也是中式快餐赛道资本化的缩影。从财务数据看，其加盟模式转型初见成效，但全国化偏科、单店效率待提升等问题仍需解决；从赛道格局看，连锁化率低、区域龙头混战、新兴品牌冲击的现状，要求头部品牌必须以供应链+数字化构建壁垒；从资本路径看，上市是必选项，但估值逻辑、投资者结构、竞品围剿构成三大挑战。

　　对于餐饮连锁从业者而言，老乡鸡的案例启示在于：直营与加盟并非对立，而是根据发展阶段动态调整的工具；全国化需兼顾速度与质量，避免为扩张而扩张；资本是助力而非目的，最终需回归为消费者创造价值的本质。

　　未来三年，中式快餐赛道将迎来关键洗牌期。谁能率先突破效率与体验的平衡难题，谁就能在资本与市场的双重考验中胜出。老乡鸡的上市冲刺，或许只是这场马拉松的起点。返回搜狐，查看更多