新茶饮大战“前台厮杀、后台赚钱”

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　　一年卖杯子超过96亿只，还是主流新茶饮品牌的核心供应商，这家公司一年会有多少营收？恒鑫生活给出的答案是：15.94亿元。

　　根据恒鑫生活2024年财报显示，其当年营收达15.94亿元；同时2025年前三季度实现营收13.84亿元，照此趋势，恒鑫生活2025年全年营收必然会超过2024年。

　　从最初只是做印刷业务、卖宣传画册的公司，到成为塑料餐饮具行业的“隐形冠军”，产品远销澳洲及欧美国家，恒鑫生活实现了跨越度最大的一步飞升。

　　根据2024年上半年财报显示，恒鑫生活前五大客户中，排位第三的是澳洲餐具企业Biopak Pty、第四是美国B2B办公用品采购平台史泰博。

　　恒鑫生活飞升的背后，离不开PLA（聚乳酸）可降解环保材料技术的进步以及国内新茶饮品牌的崛起；同样地，在PHA（聚羟基脂肪酸酯）新技术逐步商用以及新茶饮行业进入下行周期之后，恒鑫生活还将面临新的挑战。

　　开宗明义，自1909年酚醛塑料诞生以来，利用石化原料人工合成的塑料制品就被广泛运用，比如国内早年间主要餐馆使用的一次性筷子和一次性杯子，但这类塑料制品难以降解，完全降解甚至需要数千年，这就造成了严重的白色污染问题。

　　因此，自2008年国内颁布“限塑令”以来，这类不可降解塑料制品的使用得到限制；再到2020年国家发改委颁布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，计划到2025年地级以上城市的不可降解塑料使用强度下降30%。

　　自2008年以来，恒鑫生活通过投资并购、加大研发等方式转型PLA生产技术，相比于过去的石化塑料，PLA材料是从甘蔗、甜菜等可再生植物资源中提炼出的淀粉原料制成，不仅原料环保，而且可以通过工业堆肥等设施进行人工降解。

　　但需要指出的是，提取出PLA材料和制成PLA产品，这依然需要企业具备完善的PLA粒子改性、PLA淋膜、片材加工及成型、印刷等全流程加工能力和生产设备。

　　恒鑫生活曾在招股书中表示，由于材料特殊性原因，可生物降解材料PLA对于加工精度要求极高，从PLA材料到PLA产品隔着技术代差的距离，而恒鑫生活不仅突破了技术代差，而且在可生物降解领域拥有超过60项专利技术，同时参与制定并实施多项可生物降解行业的国家标准。

　　从原材料到产品的“跨越”，也是企业将PLA技术推向可商用的PLA产品的关键，更是收入和盈利的重要来源。因此，恒鑫生活为夯实自身的商业护城河，不断深耕在可降解塑料方面的技术壁垒。

　　具体而言，在技术效率方面，以市场上生产纸杯的中速纸杯机为例，生产效率约为80只/分钟，成品率约为98%，而恒鑫生活改进定制的纸杯机生产效率可以达到180只/分钟以上，成品率达到99.9%。

　　当然，为了加深技术壁垒，恒鑫生活也在近年持续加大研发投入；财报显示，2024年恒鑫生活研发支出5337万元，同比增长20.7%；2025年上半年继续投入2843万元。

　　正因为恒鑫生活从近二十年前就开始布局PLA可降解塑料，并围绕其建立起深厚的技术壁垒，再对比相同行业的家联科技、富岭股份等企业，恒鑫生活的可降解材料收入已经占到极高比重，并且毛利更高。

　　2024年，恒鑫生活的营收结构中，可生物降解产品营业收入达到8.72亿元，占比约54.71%；同时，2024年恒鑫生活可生物降解餐饮具业务的毛利率达31.06%，较两家同业公司高出6-10个百分点（富岭股份毛利率为24.11%、家联科技毛利率为22.31%）。

　　可见，恒鑫生活对可降解塑料的深耕布局所形成的技术壁垒，加固起足够深厚的商业护城河，使其成为业内诸多大客户的首选供应商，这也为恒鑫生活乘上国内新茶饮崛起的东风，做好了万全准备。

　　通过招股书及财报数据的分析，恒鑫生活营收规模的快速增长是从2021年开始，正好吻合国内新茶饮行业被资本热捧、快速崛起的周期。

　　财报显示，从2021年到2024年，恒鑫生活的营收从7.19亿元攀升至15.94亿元，归母净利润从8016.36万元增长至2.2亿元，其中恒鑫生活2021年的净利润（8123.61万元），同比2020年更是增长超过326%。

　　与此同时，国内主流的新茶饮品牌如奈雪的茶、茶百道相继上市、蜜雪冰城的全球门店数突破2万家，咖啡品牌中瑞幸咖啡的国内门店数也超过了星巴克；这一股茶饮咖啡品牌增长的强劲势能，也带动了如恒鑫生活这类上游供应商的增长。

　　据《中国新茶饮供应链白皮书2022》显示，2022年新茶饮上游供应链规模约为526.1亿元，占新茶饮市场规模的39.73%，预计2024年将达到787.5亿元，占整体市场规模的41.87%。

　　这意味着，新茶饮及咖啡品牌每卖出一杯饮品背后，都需要恒鑫生活供给，而新行业崛起无意为供应链企业带来海量的规模增长，从2021年到2024年，恒鑫生活卖出的纸制与塑料餐饮具，从40.5亿只增长到96.56亿只。

　　对此，恒鑫生活还在招股书中特别提到，2021年到2023年，来自现磨咖啡、新式茶饮客户的销售收入增长较快，复合增长率高达81.3%；同期，恒鑫生活来自现磨咖啡、新式茶饮客户的销售收入占比，也从28.45%提升至46.65%。

　　细数恒鑫生活的主要客户，自2022年起，瑞幸咖啡与喜茶一直都是恒鑫生活的前两大客户，而2024年的数据显示，恒鑫生活来自五大客户的销售额达6.58亿元，占年度销售总额的比例为41.27%。

　　但作为一家以生产制造为主的供应链企业，恒鑫生活既能享受到行业红利，同样也会遭遇行业周期波动的影响，比如2024年的餐饮行业萧条和2025年的茶饮外卖大战，实际都对恒鑫生活的业绩和发展带来不利因素。

　　招股书显示，2023年，受益于现磨咖啡、新式茶饮等行业的快速发展，恒鑫生活的产能利用率增长到98.46%，但2024年上半年全国餐饮行业收入增速整体有所减缓，产能利用率也回落到92.19%。

　　还有2025年新茶饮参与的外卖大战，大批量的低价订单乃至免费订单，一定程度上也影响了供应链企业的利润。2025年前三季度，恒鑫生活的毛利率为24.39%，同比上年下降2.56个百分点；归母净利率为13.36%，同比下降0.63个百分点。

　　当然，最关键的影响还是来自新茶饮行业的剧烈震荡，尤其是在资本热钱褪去后，新茶饮行业回归理性，关店、业绩下滑等现象持续发生。据中国连锁经营协会的数据，2024年新茶饮市场增速放缓至15%—20%，较此前30%以上的高增速大幅回落，门店总量趋于饱和。

　　尤其是长期作为恒鑫生活第二大客户的喜茶，从2024年10月到2025年10月，一年间喜茶门店净减少680家。

　　对恒鑫生活而言，如何抵住行业周期的变化而实现可持续增长，这是企业发展的长期命题；虽然过去四年恒鑫生活“吃尽”了新茶饮的行业红利，但鸡蛋也不能全放进同一个篮子里，恒鑫生活显然需要寻找新的增长曲线。

　　不仅是供应链企业，对新茶饮品牌而言，在选择包装材料供应商时也不能走到“一家独大”的局面，首先就是鸡蛋也要放在不同的“篮子”里。

　　比如，目前已经上市的富岭股份，在2021年与茶百道签约，后者在当年成为富岭股份的第三大股份，2023年成为第二大客户；2022年，富邻股份与霸王茶姬展开合作，到2024年上半年，霸王茶姬已经成为富岭股份的单一大客户，收入贡献比高达17.69%。

　　值得注意的是，在2024年上半年恒鑫生活的前五大客户名单中，霸王茶姬位列第五。

　　在分散合作供应商的基础上，新茶饮品牌经历一轮行业淘汰之后，头部企业也高度重视供应链环节，逐步在核心原料层面实现产地直采及“包销”模式，打造自营物流，乃至深入布局包装材料供应链。

　　典型代表如目前全球门店数超过4万家的蜜雪冰城，在2021年时仅靠卖杯子、吸管和包装袋等餐饮具制品的收入就达到17.79亿元，净利润为5.67亿元。最关键的，目前蜜雪冰层的吸管、纸杯等包材已经实现60%自产。

　　新茶饮品牌自建供应链的布局正在深刻影响相关供应商，尤其是恒鑫生活，在2023年还位列其第四大客户的蜜雪冰城，因为自建上游供应链，最终没有出现在恒鑫2024年的前五大客户名单中。

　　2025年4月，恒鑫生活在泰国巴真府落地的工厂完成首批产品装柜出货；在战略定位上，其泰国工厂剑指海外市场，主要承接美国市场订单并享受东盟关税优惠；同时，恒鑫泰国工厂于2025年7月进入产能爬坡阶段，二期6万吨产能在三季度投产，总产能将突破90亿只。

　　当然，布局海外市场意味着恒鑫生活将与在海外发展更久的家联科技、富岭股份等直接竞争，如何适应海外对环保材料快速迭代的法规和市场限制，对恒鑫生活而言也是新的挑战。

　　另一方面，恒鑫生活还在持续加深技术壁垒，尤其2025年，恒鑫生活联合多家业内供应链企业，成功实现PHA水性阻隔涂层的全球首次工业级产线验证，这也被视为PHA材料跨越“工业化鸿沟”的重要标志。

　　相比于PLA，PHA是从微生物体内的分子细胞提取制成的生物基材料，其显著特点是PLA还需要利用工业堆肥设施实现降解，而PHA在全场景下都可以实现生物降解，环保作用进一步提升。

　　从泰国工厂到PHA材料，恒鑫生活正在持续开拓海外市场并不断加深技术壁垒，毕竟作为一家供应链企业，如何攻坚更精进的材料技术，持续增强供应链影响力，这才应该是恒鑫的长期发展命题。

　　从2021年至今，恒鑫的业绩腾飞确实离不开新茶饮的增长周期，但从更宏观的视角来看，恒鑫生活的商业模式核心不只是卖杯子、吸管，而是在更高端的材料技术、更完善的生产制造流程下强化新质生产力，真正从“新茶饮隐形冠军”跃升为“环保材料隐形冠军”的供应链品牌企业。

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