长江证券-食品饮料行业2024年度中期投资策略：历久弥新

　　江研究小程序食品、饮料与烟草历久弥新——食品饮料历久弥新行业2024年度中期投资策略行业研究丨深度报告投资评级看好丨维持。

　　3、行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级600519贵州茅台买入000858五粮液买入600600青岛啤酒买入603027千禾味业买入002557洽洽食品买入市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究《海外消费品巨头系列：复盘全球玉食品饮料行业2024年度中期投资策略米种业巨头先锋种业，坚持与专注的品种研发典范》2024-06-22《宠物行业专题报告十三：如何看宠物食品品牌618表现？》2024-06-19《饮酒思源系。

　　4、列（十九）：多视角对比苏酒徽酒发展现状》2024-06-02-19%-10%-2历久弥新%7%2023/72023/112024/32024/6食品、饮料与烟草沪深300指数2024-07-04%%%%%%%%research95579com3行业研究深度报告目录2024年食品饮料中期投资策略：历久弥新7供给为先，供需平衡逐步实现，全年节奏前低后高7加速去库，短期价格略有承压，中期价格有望企稳8成本红利。

　　5、，盈利能力边际有望进一步修复8白酒：头部表现稳健，区域酒相对亮眼，确定性为先9大众品：柳暗花食品饮料行业2024年度中期投资策略明，破而后立12需求修复、成本缓和，大众品陆续进入经营改善的通道12啤酒行业：现饮场景有待复苏，行业长期升级方向不变17调味品行业：库存水平良性，成本缓和奠基盈利改善21乳制品行业：需求承压、成本低位，关注竞争变化23餐饮供应链：把握成长确定性24连锁业态：成本红利持续兑现28肉制品行业：成本低价周期内肉制。

　　6、品盈利持续改善，屠宰利润有望逐步释放压力31休闲食品行业：主要原材料震荡下行盈利有望逐步修复，渠道变革红利仍或带来行业机遇33健康食品行业：糖蜜或进历久弥新入下行区间，保健品市场已初步迈过高基数阶段35风险提示37图表目录图1：年初至今细分板块涨跌幅情况（截至2024年6月10日）7图2：年初至今细分板块估值变化（整体法/截至2024年6月10日）7图3：中国白酒批发价格环比变化8图4：2022年8月我国。

　　7、CPI/PPI剪刀差继2021年1月初次回正9图5：2024Q1各酒企收入利润同比增速10图6：2024年度至今白酒个股涨跌幅10图7：今世缘各价格带同比增速表现10图8：行业规上企业数量（个）及净利率表现11图9：食饮大众品的“价值发现”框架12图10：大众品收入及增速（亿元）13图11：大众品利润及增速（亿元）13图12：大众品分季度收入及增速（亿元）13图13：大众品分食品饮料行业2024年度中期投资策略季度利润及增速（亿元）。

　　8、13图14：社零总额（粮油、食品类）当月及累计yoy13图15：社零总额（饮料类）当历久弥新月及累计yoy13图16：社零总额（粮油、食品类）当月及累计yoy14图17：社零总额（饮料类）当月及累计yoy14图18：美国人均啤酒产量增速与人均GDP增速17图19：美国啤酒产量与人口结构17%%%research95579com4行业研究深度报告图20：日本人均啤酒产量增速与人均GDP增速17图21：日本。

　　9、啤酒产量与人口结构17图22：中国人均啤酒产量增速与人均GDP增速18图23：中国15岁以上人均啤酒酒精消费量及其在人均总酒精消费量的占比18图24：美国啤酒零售价与人均GDP18图25：美国啤酒零售价变动与CPI变动对比18图26：日本啤酒零售价与人均GDP18图27：日本啤酒零售价变动与CPI变动对比18图28：中国啤酒零售价、公司吨价与人均G食品饮料行业2024年度中期投资策略DP19图29：啤酒单价变动与CPI变动对比19图。

　　10、历久弥新30：2024年啤酒产量同比变动19图31：青岛啤酒季度销量增速19图32：原材料价格变动情况20图33：上市公司吨成本变动20图34：部分调味品公司的酱油产品销量同比（%）21图35：部分调味品公司的酱油产品吨均售价同比（%）21图36：社零总额（粮油、食品类）当月及累计yoy（%）21图37：社零总额（餐饮类）当月及累计yoy（%）21图38：乳制品行业分季度收入及增速（亿元）23图39：乳制。

　　11、品行业分季度利润及增速（亿元）23图40：生鲜乳价格及同比23图41：进口大包粉价格及同比23图42：伊利&蒙牛的毛销差（%）24图43：中国历年餐饮收入及同比变化25图44：2023年餐饮消费支出变化&2024年餐饮消费支出预期25图45：中国餐饮供应链市场规模及同比变化25图46：2024年餐饮食食品饮料行业2024年度中期投资策略材市场规模有望突破18万亿元25图47：2024年1-4月全国餐饮企业注吊销数据（单位：家）26图。

　　12、48：2021-2024年主要茶饮品牌客单价变化（单位：元）26图49：地域食材未来或将被进一历久弥新步挖掘26图50：中国餐饮品牌海外首站门店分布情况27图51：2016-2026年国际市场中式餐饮的市场规模27图52：餐饮供应链相关公司单季度收入增速情况27图53：餐饮供应链相关公司单季度毛利率情况27图54：2022年和2023年不同规模品牌平均开店数和平均增速对比28图55：中国餐饮连锁化率情况2。

　　13、8图56：中国卤味食品市场规模29图57：全国卤味相关企业注册量、注销/吊销量、存量情况（单位：家）29图58：中国进口牛肉及牛杂碎均价低位运行30图59：中国猪肉平均价处于较低水平30图60：鸭副产品价格逐步回到历史中位数水平（单位：元/公斤）30图61：中国鸡肉平均价整体可控30%%%%%%%%research95食品饮料行业2024年度中期投资策略579com5行业研究深度报告图62：连锁业态相关公司单季度收入增速情况31图。

　　14、63：连锁业态相关公司单季度毛利率情况31图64：近年来国历久弥新内生猪和猪肉月均价格走势32图65：近年来主产区白羽肉鸡月均价格走势（元/Kg）32图66：近年来国内辣椒平均价格走势（元/公斤）33图67：近年来大豆及豆油平均价格走势（元/吨）33图68：保健食品板块分季度收入及同比增速36图69：保健食品板块分季度归母净利润及同比增速36表1：大众品主要细分板块成本压力情况（截至2024年5月末）14。

　　15、表2：食品饮料行业部分公司2024年度潜在管理改善变化梳理15表3：大众品细分板块的PE食品饮料行业2024年度中期投资策略（TTM）估值的历史分位数（即，有xx%的时间该时间段内估值低于当前）截至2024年6月28日16表4：调味品主要成本项敏感度分析（单一项目成本下降x%对公司毛利率的影响）22表5：主要休闲零食公司2023年渠道分布情况34%%%research95579com6行业研究深度报告2024年食品饮料中期投资策略。

　　16、：历久弥新回溯2023年，食品饮料行业主要呈现了三大特征：渐进式复苏，脉冲式效应，强分化延续，而从今年上半年演绎的情况来看，这三大特征历久弥新依然明显。

　　17、在今年春节的错配效应下，白酒及大众品均迎来开门红，但随着二季度行业淡季的到来，食品饮料行业2024年度中期投资策略需求端边际有所走弱，价格因素也有所承压，行业在淡旺季表现出较强的脉冲性效应；同时今年来看，强分化仍然在进一步延续，高端酒及地产酒龙头依然表现稳健，次高端整体仍然有所承压，行业复苏节奏并不一致。

　　18、总而言之，食品饮料行业目前仍处于渐进式复苏的阶段，恢复过程一波三历久弥新折，不同细分行业由于所处阶段及竞争格局差异也导致呈现不同的特点，但内在驱动的核心并未发生本质变化，行业仍然沿着“供给—库存—需求”的方向传导，虽然很多子行业已经进入到成长后期及成熟期阶段，格局逐步稳定，变化速率减慢，但随着经济的不断发展和恢复，行业仍存在新的产品/品类突破或诞生，未来有望孕育着更多的机遇，食品饮料行业作为传统的消费品行。

　　20、图1：年初至今细分板块涨跌幅情况（截至2历久弥新024年6月10日）资料来源：Wind，长江证券研究所图2：年初至今细分板块估值变化（整体法/截至2024年6月10日）资料来源：Wind，长江证券研究所供给为先，供需平衡逐步实现，全年节奏前低后高今年以来，部分行业竞争有所加大，行业仍处在供给驱动为先的过程中，同时在行业弱复苏过程中，由于基数影响，全年增长节奏预计前低后高（和去年节奏反向）。

　　21、我们认为，类似于2015-2016年，行业供给端率先发力，以白酒为代表的子行业逆周期实现价格食品饮料行业2024年度中期投资策略率先调整，有望抬升市场对于未来的价格预期。

　　22、由于提价预期的变化，也导致渠道环节对历久弥新于库存及价格间的平衡重新衡量，从今年春节表现来看整体价格有所修复，但节后由于需求仍然较为疲软，行业进入去库阶段，导致价格环比仍有所回落。

　　23、整体预判，我们认为随着行业供给率先发力（缩量+提价等市场操作），库存周期有望率先见底，同时随着行业需求逐步修复，供需平衡有望逐步实现；考虑到去年的基数食品饮料行业2024年度中期投资策略影响，全年节奏有望前低后高，行业增速有望边际逐步修复。

　　24、-25-20-15-10-软饮料啤酒乳制品白酒肉制品黄酒调味品休闲食品食品综合红酒其他酒类年初至今涨跌幅/%60白酒软饮料肉制品乳制品休闲食品食品综合调味品啤酒其他酒类黄酒红酒年初估值最新估值%%%%%%%%research955历久弥新79com7行业研究深度报告加速去库，短期价格略有承压，中期价格有望企稳今年上半年白酒价格仍处于逆周期调节阶段，酒企多进行提。

　　25、价控量措施来促进价格企稳，但短期价格表现在去库阶段未能明显体现，随着库存逐步去化，需求端逐步恢复，中期来看价格表现有望逐食品饮料行业2024年度中期投资策略步企稳回升。

　　26、具体来看，1-2月全国白酒价格指数环比下行、3月小幅修复，4月之后小幅震荡下行，价格因素受需求端扰动以及去库背景下短期有所承压，但随着下半年基历久弥新数降低，发货端压力逐步减弱，中期价格有望逐步企稳。

　　27、考虑到酒企现阶段更加重视价格因素，从去年底食品饮料行业2024年度中期投资策略到今年上半年多家酒企进行了价格调整，价格传导机制亦有望逐步体现。

　　28、图3：中国白酒批发价格环比变化资料来源：Wind，长江证券研究所成本红利，盈利能力边际有望进一步修复上半年大部分大众品历久弥新行业体现出一定的成本红利，随着下半年成本压力的进一步减弱，行业盈利能力有望进一步边际修复。

　　29、考虑到部分细分子行业随着成本压力的进一步减弱，亦可能会导致竞争环食品饮料行业2024年度中期投资策略节的进一步加剧，成本红利并不一定能全部释放，但对利润端仍然有一定边际增厚。

　　30、CPI-PPI剪刀差已基本恢复平稳水平，成本端压力历久弥新整体趋缓。

　　31、2020年以来，我国大众品企业经营受到了较大的成本压力，继2021年10月CPI-PPI剪刀差探底及年末行业开始提价后，该指标在202食品饮料行业2024年度中期投资策略2年8月首次回正。

　　33、2023年年初以来，我国CPI-PPI剪刀差已基本恢复平稳水平，食品饮料行业2024年度中期投资策略2024年迄今这一趋势基本延续。

　　35、批发价格总指数:月环比中国食品饮料行业2024年度中期投资策略:白酒批发价格总指数:名酒:月环比%%%research95579com8行业研究深度报告图4：2022年8月我国CPI/PPI剪刀差继2021年1月初次回正资料来源：国家统计局，Wind，长江证券研究所白酒：头部表现稳健，区域酒相对亮眼，确定性为先2024年以来，行业延续2023年消费趋势，各个价格带走势分化。

　　36、其中区域历久弥新酒受益于大众消费的相对刚性及内部升级、整体表现亮眼，次高端仍相对承压。

　　37、目前行业批价有所波食品饮料行业2024年度中期投资策略动，部分强势酒企引领性提价、以稳定核心单品价格表现。

　　39、分价格带来看，预计大众消费升级这一产业逻辑将支撑区域酒延续较好表现，高端有望保持稳健增长，食品饮料行业2024年度中期投资策略次高端亦有望随着商务活跃度的提升迎来边际修复。

　　40、长历久弥新期来看，行业消费升级和头部集中两大趋势没有发生变化，有望支撑行业盈利能力持续提升。

　　41、复盘2024Q1：高食品饮料行业2024年度中期投资策略端稳健，区域酒相对亮眼近年来，白酒行业整体产业逻辑较为明显：2015-2019年大众消费升级带来高端化浪潮，2020-2021年酱酒爆发、渠道扩容红利带来次高端业绩爆发，2022-2024年，消费场景受外部因素影响出现明显结构性变化，区域酒相对受益。

　　42、2024年以来这一趋势延续，大众消费的相对刚性及内部升级推动100-300元价格带增长表现抢眼，带来区域历久弥新酒表现明显好于行业整体。

　　43、从2024年一季度的业绩增长情况来看，古井贡酒、今世缘等收入表现引领行业，金食品饮料行业2024年度中期投资策略种子酒、古井贡酒、迎驾贡酒等利润表现较为突出。

　　44、历久弥新从股价表现来看，在100-300元价格带相对突出的今世缘、古井贡酒等涨幅靠前。

　　45、以今世缘为例，2024Q1其特A类产品（指导价100-300元）收入增速继食品饮料行业2024年度中期投资策略续引领整体、达2649%。

　　47、1月2024年4月CPI当月同比PPI当月同比CPI/PPI剪刀差%%%%%%%%research95579com9行业研究深度报告图5：2024Q1各酒企收入利润同比增速图6：2024年度至今白酒个股涨跌幅资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所（注：数据区间为20食品饮料行业2024年度中期投资策略24年年初至2024年6月7日）图7：今世缘各价格带同比增速表现资料来源：公司公告，长江证券研究所展望。

　　48、后续：头部集中趋势不改，确定性为先，关注边际弹性整体来看，随着居民收入增长及品牌认知度增强，消费升级长期历久弥新趋势延续。

　　49、短期商务场景消费略有波动，但预计不改变次高端食品饮料行业2024年度中期投资策略的长期扩容趋势。

　　50、历史来看，上市酒企盈利能力具备穿越周期和长期提升的能力，当前行业正走向“淘汰尾部规上企业”，头历久弥新部企业收入及盈利有望继续提升。

　　51、重点推荐白酒高端贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端山西汾酒，地产酒迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、洋食品饮料行业2024年度中期投资策略河股份等。

　　52、-100%-50%0%50%100%150%200%迎驾贡酒贵州茅台今世缘金徽酒伊力特古历久弥新井贡酒山西汾酒老白干酒泸州老窖口子窖五粮液洋河股份水井坊金种子酒舍得酒业酒鬼酒收入增速利润增速-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%今世缘古井贡酒山西汾酒五粮液迎驾贡酒老白干酒贵州茅台泸州老窖伊力特口子窖洋河股份金徽酒舍得酒业水井坊金种子酒酒鬼酒-30%-20%-10%0%10%2。

　　53、0%30%40%50%60%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1特A+特A食品饮料行业2024年度中期投资策略AB%%%research95579com10行业研究深度报告图8：行业规上企业数量（个）及净利率表现资料来源：Wind，长江证券研究所贵州茅台：渠道利润安全垫丰厚，2024年以来虽然单品价格有所波动，但考虑到普飞渠道利润充分，非标等产品预计回款无虞。

　　54、长期看，茅台目前调节手段充足，渠道利润仍处于历史高位，同时在超高端价格带历久弥新暂无竞争对手，长期增长空间较大。

　　55、五粮液：受益于春节热销，2024年公司有望顺利完成双位数增长目标；且春节后公司持续控量挺价，历史上看，五粮液批价变动对股价变动趋势有食品饮料行业2024年度中期投资策略一定带动左右，在批价上升趋势下，公司股价趋势亦有望正向反馈。

　　56、泸州老窖：目前国窖整体开历久弥新门红完成情况较好，全年业绩确定性强。

　　57、同时公司中档酒逐步走出调整期，未来有望食品饮料行业2024年度中期投资策略成为公司新的增长极。

　　58、山西汾酒：公司长期发展逻辑稳固，中长期看，公司玻汾大单品优势不变，历久弥新青花20在次高端建立优势，青花30复兴版增长模式回归良性。

　　59、同时，全国化稳步推进，在食品饮料行业2024年度中期投资策略环山西市场建立较好市场基础，在长江以南市场的品牌势能持续提升。

　　60、古井贡酒：公司省内优势地位牢固，叠加古井聚焦“全国化、次高端”战略，省外市场稳步扩张，十四五期间公司有望实现历久弥新稳中求进、向“300亿”目标持续突破。

　　61、迎驾贡酒：当前迎驾库存良性，受益于自点率提升和强基工作深挖网点潜能食品饮料行业2024年度中期投资策略，省内市场市占率有望进一步提升；伴随着洞藏势能提升，周边省外市场也将有望逐步突破。

　　62、今世缘历久弥新：当前今世缘逐步完成核心单品换代工作，库存经过春节去化后亦来到相对良性区间。

　　63、展望2024年，今世缘提出为渠道减负，产品市场氛围持续提升，业绩食品饮料行业2024年度中期投资策略确定性较强。

　　64、0%10%20%30%40%50%60%0132014201历久弥新023规模以上酒企数量上市酒企利润率受从量税影响，白酒行业中低端产能持续去化，行业竞争格局改善，净利。

　　65、率提升行业进入发展黄金阶段，实现量价齐升，净利率稳步提升行业从调整期迈入复苏，但中低端受影响相对较小，规上企业继续扩张，行业盈利能力波动行业进入挤压阶段，头部集中趋势明显，盈利能力食品饮料行业2024年度中期投资策略稳健提升%%%%%%%%research95579com11行业研究深度报告大众品：柳暗花明，破而后立在宏观的消费需求呈现渐进式复苏的背景下，要求我们有更多的耐心去验证改善逻辑的落地，而在成本下行的背景下，盈利端的改善。

　　66、或早于收入增长发生，对于优质公司的经营持续改善应当给历久弥新予充分的信心。

　　67、与此同时，以长周期的视角看，当前食饮板块的优质龙头公司已具备较强的估值性价比食品饮料行业2024年度中期投资策略——兼具红利增强与稳健成长的属性。

　　68、多歧路，今安在？冰雪似未消融，但春日也并不遥远，景气遇冷催历久弥新生的行业格局出清、公司战略优化，也将为新一轮的景气加速埋下伏笔，长风破浪会有时。

　　69、图9：食饮大众品的“价值发现”框架资料来源：长江证券研究所需求修复、成本缓和，大众品陆续进入经营改善的通道回顾2023年，大众消费品的需求复苏之路并非一帆风顺，预期之中的强劲复苏并未来临，迎面而来的却是“性价比”的消费思潮，但与此同时企食品饮料行业2024年度中期投资策略业的投资、扩张的步伐也更趋理性，成本与费用的收缩使得盈利端的改善甚至先于收入恢复而发生。

　　70、当前时点，随着宏观经济不断修复，成本压力渐落帷幕，在收入端逐渐恢复增长的同时，盈利能力的改善有望驱动利润增长以更高历久弥新的弹性呈现。

　　71、中期维度，大众品需求稳食品饮料行业2024年度中期投资策略中求进，部分赛道优良的竞争格局不变，产品差异化属性较强的大众品细分板块或将率先迎来景气修复的曙光。

　　72、大众品价值发现潜力指标格局变化头部竞争头部公司的竞争策略选取（份额VS盈利）尾部出清长尾竞争者的边际进入/退出，或对行业的价格竞争、资源投放带来影响景气周期量增长：人群覆盖×渗透率×频次短：消费场景增减价增居民收入&预期相对性价比（VS替代品）动销&库存长保产品存在发货、动销间差异，库存波动制历久弥新约短期增长公司治理战略定位拓展空间：品类延伸、区域延展、渠道复制……释放效能：高举高打VS降费增效；跑马圈。

　　73、地VS降本优员团队执行人员激励：股权、绩效增强员工积极性企业文化：“狼性”氛围增强团队的落地执行力中长期指标景气冷暖催化格局变数格局变数引发战略调整战略调整择优景气食品饮料行业2024年度中期投资策略赛道%%%research95579com12行业研究深度报告图10：大众品收入及增速（亿元）图11：大众品利润及增速（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所图12：大众品分季度收入及增速（亿元）图。

　　74、13：大众品分季度利润及增速（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所年历久弥新初以来，消费需求的修复延续去年的趋势。

　　75、2020年以来，必选属性较强的食品饮料行业2024年度中期投资策略粮油食品类的增长表现最为稳健；刚需属性弱于粮油食品和带有场景化消费的饮料类的增长表现相对次之；而场景化、可选属性较为突出的餐饮类消费受影响相对较大。

　　76、进入2024年，消费需求整体的修复逐渐趋于平稳但仍历久弥新处于较弱状态。

　　77、图14：社零总额（粮油、食品类）当月及累计yoy资料来源：食品饮料行业2024年度中期投资策略国家统计局，长江证券研究所图15：社零总额（饮料类）当月及累计yoy资料来源：国家统计局，长江证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2。

　　83、%%%%%%research95579com13行业研究深度报告图16：社零总额（粮油、食品类）当月及累计yoy资料来源：国家统计局，长江证券研究所图17：社零总额（饮料类）当月及累计yoy资料来源：国家统计局，长江证券研究所较2022年相比，多重影响因素的叠加给大众品成本端带来的压力已经得到初步缓释，但是从2020年初以来的价格水平看，部分原材料价格仍处于较高的水平并仍具下行空间，其中食品饮料行业2024年度中期投资策略，调味品。

　　85、表1：大众品主要细分板块成本压力情况（截至2024年5月末）成本敏感类食品饮料行业2024年度中期投资策略型主要直接材料相关原材料行业均价变化较2022年平均水平较2023年5月末较2024年初单一原料敏感型肉制品生猪-15%10%10%乳制品生鲜乳-19%-13%-8%烘焙棕榈油-28%6%11%复合型复合调味品小麦（淀粉）-17%-5%-12%糖类24%-9%1%油脂类（棕榈油）-28%6%11%传统调味品大豆-21%-11%-。

　　86、10%豆粕-24%-17%-12%包材敏感型软饮料PET瓶片-12%0%2%糖类24%-9%1%啤酒铝锭3%13%10%大麦-24%-24%-6%资料来源：国家统计局，海关总署，农业部，隆众化工，广西糖网，中国汇易，Wind，长江证券历久弥新研究所从成本端的扰动排序看，调味品、啤酒等行业已经迎来成本端显著的边际改善，乳制品成本进一步下行，当前已处于近年较低的价格水平。

　　87、其他成本如白糖年度涨幅较高，棕榈油同比下行但仍处于历食品饮料行业2024年度中期投资策略史较高位置。

　　88、从宏观影响来看，2022年以来的多重影响因素初步观测已经得到一定缓释，部分原历久弥新材料出现下行趋势。

　　89、但食品饮料行业2024年度中期投资策略从分位数来看，大部分原材料仍处于2020年以来的高位，仍具备一定的下行空间。

　　90、其中涉及季度性集中采购的品类比如酵母、坚果等都有望实现2024年生产历久弥新成本的下行。

　　94、m14行业研究深度报告当前时点，随着宏观经济不断修复，需求与成本的压力逐步缓和，需求复苏也有望带来收入端规模效率提升，新品历久弥新类研发、新渠道拓展也驱动行业机会。

　　95、中期维度看，需求复苏也驱动（尤其是头部玩家间的）竞争格局归于良性，产品差异化升级属性较强的大众品食品饮料行业2024年度中期投资策略细分板块或将率先迎来盈利改善的曙光。

　　96、长风破浪会有时在宏观的消费需求呈现渐历久弥新进式复苏的背景下，我们需要有更多的耐心去验证改善逻辑的落地。

　　97、而在成本下行的背景下，盈利端的改善或早于收入增长发生，对于优质公司的经营持续改善应当给予充分食品饮料行业2024年度中期投资策略的信心。

　　98、与此同时，以长周期的视角看，当前历久弥新食饮板块的优质龙头公司已具备较强的估值性价比——兼具红利增强与稳健成长的属性。

　　99、景气遇食品饮料行业2024年度中期投资策略冷催生的行业格局出清、公司战略优化，也将为新一轮的景气加速埋下伏笔，长风破浪会有时。

　　100、聚焦上市公司在组织调整历久弥新、战略布局、红利增强等维度的改善，有望把握相对的阿尔法机会。

　　101、与此同时，部分细分赛道的产品需求爆发、渠道模式创新等景气加速事件时有发生，食品饮料行业2024年度中期投资策略带来差异化配置机会的同时，也需要谨慎判断这类成长性机会的确定性、持续性。

　　102、表2：食品饮料行业部分公司2024年度潜在管理改善变化梳理板块公司人员&管理产品定位渠道模式区域复制外延并购红利增强调味品千禾味业××√√×√现代→流通网点加密年度分红率提升历久弥新66pct至97%海天味业√××××√组织（定制）裂变年度分红率提升13pct至65%中炬高新√××√√×控股股东调整、总经理等高管变更，激励回购即将期满沿海→内陆同业并购机会恒顺醋业√√×√×√激励回购即将期满醋酒酱产品梳理。

　　103、、再聚焦华东→全国年度分红率提升10pct至89%天味食品√√√×√√大单品推陈出新小B渠道增量小B、海外延伸年度分红率提升22pct至93%日辰股份××√×××新客户安琪酵母×√×√√×衍食品饮料行业2024年度中期投资策略生品品类延伸海外业务延申同业并购机会啤酒青岛啤酒×√×××√白啤、纯生等高端产品发力增加中期分红燕京啤酒√√××××人员优化、降本增效U8等高端升级重庆啤酒√√×××√组织人员调整优化乐堡、嘉士伯等品牌轮动发力。

　　104、分红率维持101%的高位%%%%%%%%research95579com15行业研究深度报告乳制品伊利股份×√××√√液奶延续创新，延展奶酪、奶粉等新业务品类（奶粉等）延展及海外布局年度分红历久弥新率提升3pct至73%新乳业×√√×××聚焦发力唯品、24H等高端强化DTC渠道软饮料东鹏饮料×√√√××打造电解质水、无糖茶等非特饮产品数字化驱动场景延展持续构建、加密渠道网络餐饮链千味央厨×√√×××品类。

　　105、及场景丰富拓展新客户及C端立高食品×√√×××高端奶油产品产线投产加强餐饮及新零售渠道绝味食品××××√×第二曲线佐餐卤味宝立食品√√√×××烘焙品类延伸空刻开拓线下市场资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所当前时点，随着宏观经济不断修复，需求与成本压力渐渐落下帷幕，虽食品饮料行业2024年度中期投资策略然需求的复苏是渐进式的，但消费场景的回归以及居民消费信心的恢复仍在持续进行中。

　　106、同历久弥九游体育官网新时需求端的恢复也将带来规模效率提升，叠加诸多原辅材料的价格边际回落，成本端压力的扰动亦有望不断减弱，板块有望迎来盈利改善曙光。

　　107、重点推荐洽洽食品、青岛啤酒、燕京啤酒、千禾味业、中炬高新、千味央厨、东鹏饮食品饮料行业2024年度中期投资策略料、天味食品、安井食品、伊利股份、珠江啤酒、绝味食品、重庆啤酒、立高食品、良品铺子；重点关注：海天味业、双汇发展、恒顺醋业、日辰股份等。

　　108、表3：大众品细分板块的PE（TTM）估值的历史分位数（即，有xx%的时间该时间段内估值低于当前）截至2024年6月28日板块最新估值分位数（一年）分位数（三年）分位数（五年）食品饮料221%0%0%白酒211%0%0%啤酒2511%4%2%其他酒类350%0%0%软饮料2634%历久弥新20%51%肉制品4183%94%97%食品综合281%0%1%调味品291%0%0%休闲食品241%2%1%乳制品15。

　　109、2%1%0%黄酒288%3%2%资料来源：Wind，长江证券研究所%%%research95579com16行业研究深度报告啤酒行业：现饮场景有待复苏，行业长期升级方向不食品饮料行业2024年度中期投资策略变观长期：海外为鉴，量平价增方向不变人均啤酒产量见顶后，啤酒行业总量与经济相关度变弱且相对稳定。

　　110、通过对比美、日两国数据，不难发现在啤酒历久弥新发展初期受经济发展影响较大，经济发展推动居民消费能力提升，啤酒产量进而提升，人均GDP快速增长的年份人均啤酒产量提升也相对较快。

　　111、当人均产量见顶后食品饮料行业2024年度中期投资策略，啤酒产量与经济相关度降低。

　　112、由此可见，啤酒消费具有一定依赖性，在实现消费者教育渗透率见顶后，消费者粘性较高，而人口结构是慢变量，作为大众化酒精饮料我历久弥新们认为当前中国消费环境下啤酒消费量仍具有韧性（因啤酒具有运输半径，多当地生产当地消费，故产量可近乎等同于消费量）。

　　113、图18：美国人均啤酒产量增速与人均GDP增速图19：美国啤酒产量与人口结构资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所注：本文的人均GDP增速均为名义GDP增速图20：日本人均啤酒产量增速与人均GDP增速图21：日本啤酒产量与食品饮料行业2024年度中期投资策略人口结构资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所综上我们可得出两点结论：1）啤酒行业发展初期与经济相关性较高，渗透率见顶后。

　　114、则受人口结构影响较大，而人口结构是慢变量，啤酒行业总量在一定时期内仍具有相对稳定性；2）啤酒作为大众化历久弥新酒精类饮品，兼具性价比与消费依赖性，消费粘性较高。

　　115、再看中国数据表现亦可找到以上两点特征，因此我们食品饮料行业2024年度中期投资策略认为当前中国啤酒行业总量仍具刚性。

　　117、97食品饮料行业2024年度中期投资策略0啤酒产量（万千升）15-65岁人口占比人均啤酒产量见顶人均啤酒产量见顶%%%%%%%%research95579com17行业研究深度报告图22：中国人均啤酒产量增速与人均GDP增速图23：中国15岁以上人均啤酒酒精消费量及其在人均总酒精消费量的占比资料来源。

　　118、：Wind，长江证券研究所资料来源：WHO，长江证券研究所人均GDP提升是啤酒价增的基础保障，提升幅度基本可以与历久弥新CPI增速保持一致。

　　119、通过美、日数据，我们不难发现啤酒单价与人均GDP正相关，即在居民消费能力提升后食品饮料行业2024年度中期投资策略产生对更高品质啤酒的需求，美国人均GDP持续提升啤酒单价亦持续提升，而日本人均GDP增速在90年代后放缓啤酒单价也基本保持平稳。

　　120、综上，与美国情况相同，中国人历久弥新均GDP在不断增长，为中国啤酒行业价增提供基础；中国啤酒行业区域格局稳定渠道话语权提升、此前让利渠道较多进一步加强了企业提价能力，国内价增逻辑仍可延续。

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